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6月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月份宏觀數(shù)據(jù),CPI和PPI數(shù)據(jù)分別為3.1%和7.1%,CPI增幅創(chuàng)下19個(gè)月新高。與此同時(shí),央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,5月新增人民幣貸款6394億元,同比少增275億元,比4月減少1346億元。5月末,廣義貨幣(M2)余額66.34萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)21%,比上月低0.5個(gè)百分點(diǎn),M2增速連續(xù)6月回落。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨通脹壓力,盡管貨幣政策正在緊縮。
就在5月份數(shù)據(jù)公布前的一段時(shí)間,有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能陷入通縮或者二次探底的言論開(kāi)始流行,較為中性的觀點(diǎn)則強(qiáng)調(diào)兩難,即一方面要防通脹,一方面又要防經(jīng)濟(jì)下滑。這是因?yàn)樵谶^(guò)去的2個(gè)月,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨高度的復(fù)雜性與不確定性。具體表現(xiàn)為外部面臨歐洲主權(quán)危機(jī)引起全球通縮的可能,而在內(nèi)部,房地產(chǎn)調(diào)控與整頓地方融資平臺(tái)讓拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車中最重要的投資,面臨熄火危險(xiǎn)。而這種擔(dān)憂傳導(dǎo)到股市,受壞賬增加疑慮以及新房交易量增幅下降影響,銀行股與地產(chǎn)股陰跌不止,拖累大盤下瀉600余點(diǎn)。因此,在整個(gè)五月,受傷的資本市場(chǎng)一直在尋找下跌的理由,這讓所謂“通縮論”抬頭,并期望政府放棄調(diào)控政策。
實(shí)際上,中國(guó)并不存在所謂的通縮,而是通脹壓力始終高懸。要知道,以住房和汽車消費(fèi)下降來(lái)論證通縮是無(wú)厘頭的行為,因?yàn)橥ㄘ浘o縮指的是市場(chǎng)上流通貨幣減少,貨幣所得減少,購(gòu)買力下降,影響到物價(jià)下跌,形成通貨緊縮。而中國(guó)住房的交易量下降,并非人們收入減少所致,而是調(diào)控造成的預(yù)期影響購(gòu)買行為,尤其即使不是由調(diào)控導(dǎo)致下降,那也是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格膨脹的原因而非通縮。汽車銷售量的逐月萎縮也非購(gòu)買力下降,而是市場(chǎng)飽和度所起的作用。事實(shí)上,中國(guó)流通貨幣在去年以來(lái)并未減少而是增多,尤其是民間剩余資本四處投機(jī),成為一些農(nóng)產(chǎn)品、中草藥、收藏品等價(jià)格上漲的主要原因。
而更直白的現(xiàn)象是,中國(guó)爆發(fā)全國(guó)性的加薪潮,這是因?yàn)橥泴?dǎo)致的生活成本增加,迫使工人提出更高的薪酬要求,這也是很多地區(qū)出現(xiàn)“民工荒”的主要原因,甚至一些地區(qū)開(kāi)始征招年齡較大的工人。作為通脹的產(chǎn)物,加薪潮表明,中國(guó)存在通脹壓力而非通縮危險(xiǎn)。所謂通縮,不過(guò)是資本市場(chǎng)投機(jī)者夢(mèng)幻的拯救,盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨最糾結(jié)的局面,但是沒(méi)有證據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)二次探底的可能,因?yàn)檎恼咧两袢匀惠^為寬松,除了抑制資產(chǎn)泡沫的局部政策之外。
目前,市場(chǎng)擔(dān)憂的是政策退出與二次探底的關(guān)系,事實(shí)上,這些憂慮在中國(guó)并不存在。因?yàn)?世界已經(jīng)從全球金融危機(jī)后分裂為兩個(gè)部分:一部分是遭受危機(jī)的歐美國(guó)家去杠桿化后,民間經(jīng)濟(jì)并未復(fù)蘇,而政府面臨赤字危機(jī),財(cái)政緊縮是必然選擇,這可能會(huì)導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂的二次探底;而新興市場(chǎng)國(guó)家,在危機(jī)中并未被華爾街的衍生品所感染,但是卻實(shí)行了積極的貨幣與財(cái)政刺激政策,因此,他們今天大部分面臨通脹壓力。
在澳大利亞、印度、俄羅斯等國(guó)加息后,巴西央行9日上調(diào)利率75個(gè)基點(diǎn)至10.25%。這是該行自金融危機(jī)后連續(xù)第二次升息。新西蘭央行10日也宣布,將官方現(xiàn)金利率從2.5%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.75%。這是該行自2008年7月迄今的首次加息行動(dòng)。為應(yīng)對(duì)危機(jī),中國(guó)向市場(chǎng)注入了世界最大規(guī)模的流動(dòng)性,盡管CPI數(shù)據(jù)溫和,事實(shí)上,人們的感受已經(jīng)深陷通脹,因此,中國(guó)根本不應(yīng)該考慮二次探底的問(wèn)題,而是與其他新興市場(chǎng)國(guó)家一樣,面臨加息的選擇。
為什么中國(guó)顯得選擇兩難,畏首畏尾呢?這是因?yàn)橹袊?guó)所處的特殊時(shí)期有關(guān),即中國(guó)面臨巨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。事實(shí)上,中國(guó)自2006年以來(lái)就一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)(就業(yè))、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與抑制通脹三角關(guān)系中維持均衡,而且始終將增長(zhǎng)放在首位,并且不惜以發(fā)生所謂的“結(jié)構(gòu)性通脹”為代價(jià)。尤其是在危機(jī)之中,以天量的信貸投放與財(cái)政投資完成保八任務(wù),埋下通脹隱患。轉(zhuǎn)型也需要一個(gè)穩(wěn)定增長(zhǎng)環(huán)境作為挪移的空間,而且如資源價(jià)格改革、收入分配改革等都會(huì)提高中國(guó)的生產(chǎn)成本,增加成本性通脹壓力。因此,防通脹實(shí)際上處在政策隊(duì)伍之尾。
但是,長(zhǎng)期積累下來(lái)的通脹壓力、難見(jiàn)成效的轉(zhuǎn)型以及依靠貨幣推動(dòng)的增長(zhǎng)經(jīng)過(guò)幾年的運(yùn)轉(zhuǎn),現(xiàn)在三者之間的均衡很容易被打破。這意味著,一味維持增長(zhǎng)的做法已經(jīng)走到盡頭,即傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式已經(jīng)潛力不大,需要盡快轉(zhuǎn)型,否則會(huì)積累更多的信貸壓力、地方債務(wù)、資產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩等,通脹也會(huì)爆發(fā)。因此,中國(guó)所擔(dān)憂的并非二次探底,而是傳統(tǒng)發(fā)展空間的削弱以及轉(zhuǎn)型帶來(lái)的階段性混亂。
首先,轉(zhuǎn)型需要淘汰落后產(chǎn)能、抑制低效的重復(fù)性固定資產(chǎn)投資以及地產(chǎn)泡沫,這會(huì)削弱投資的拉動(dòng)力,而外需若有不振,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能動(dòng)力不足。其次,調(diào)整收入分配改革,增加百姓收入才能擴(kuò)大消費(fèi)。而增加工人初次分配的收入,比如目前提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)和加薪潮,也會(huì)讓一些競(jìng)爭(zhēng)力較弱的企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)。但是,在此階段,新興產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有成長(zhǎng)壯大,民間投資也因行業(yè)壁壘和產(chǎn)能過(guò)剩而活力不足。轉(zhuǎn)型讓未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入困惑,具有明顯的不確定性,因此,才有擔(dān)憂所謂的“通縮”、“二次探底”。
實(shí)際上,在增長(zhǎng)、轉(zhuǎn)型與通脹之間,現(xiàn)在中國(guó)最現(xiàn)實(shí)的抉擇是令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”,即通過(guò)抑制通脹,降低貨幣推動(dòng)增長(zhǎng)的能力,防止經(jīng)濟(jì)泡沫化。也就是說(shuō),高增長(zhǎng)不應(yīng)該放在政策目標(biāo)的首位了,而應(yīng)該是降低增長(zhǎng)目標(biāo),這樣才有空間抑制通脹,并鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型。否則,以貨幣繼續(xù)推動(dòng)高增長(zhǎng),必然引爆通脹,并抑制轉(zhuǎn)型力量而鼓勵(lì)投機(jī)性活動(dòng)。
只有先引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸,才能讓經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)可期的穩(wěn)定環(huán)境中,有利于市場(chǎng)做出判斷并進(jìn)行恰當(dāng)?shù)耐顿Y。否則,如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持走鋼絲的局面,宏觀經(jīng)濟(jì)政策一方面刺激增長(zhǎng),同時(shí)又要防止通脹與金融安全,這完全是不可能的任務(wù),將不確定的風(fēng)險(xiǎn)推給了所有的市場(chǎng)主體,引起恐慌,并刺激更多的短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng),更加破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在區(qū)域投資計(jì)劃與振興新興產(chǎn)業(yè)的雙重保護(hù)下,應(yīng)該逐步降低增長(zhǎng)速度,并加快轉(zhuǎn)型的步伐,讓市場(chǎng)有一個(gè)明確的未來(lái)和希望。
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